开源策略 8月TLAC债券再“上新” 国有大行夯实风险防线

近期，国有大行相继发行总损失吸收能力非资本债券（下称“TLAC债券”）。农业银行继2025年6月300亿元TLAC债券落地后，再发200亿元TLAC债券，加上此前交通银行、中国银行发行的TLAC债券开源策略，三家大行TLAC债券合计发行规模或将达1700亿元，并吸引了多元化投资者参与和超额认购。

TLAC是指全球系统重要性银行进入风险处置时，可通过减记或转股吸收损失的资本和债务工具的总和。TLAC债券，是全球系统重要性银行为满足总损失吸收能力要求而发行的、具有吸收损失功能、不属于商业银行资本的金融债券。

“发行TLAC债券主要目的是增强系统性银行风险抵补、处置能力，维护金融系统稳定。”一家银行金融市场部资深研究员告诉上海证券报记者，国有大行发行TLAC债券，在满足市场机构配置需求的同时，也有助于进一步夯实金融稳定性。

业内人士认为开源策略，国有大行应以补充总损失吸收能力为契机，提升资本实力、损失吸收能力、经营水平和风控能力，更好服务实体经济。

7月底发行规模已达1500亿元

前不久，交通银行也在全国银行间债券市场公开发行2025年第二期TLAC债券（债券通），并于7月23日发行完毕，发行总规模为300亿元。更早前，交通银行于6月发行了400亿元TLAC债券。

农业银行和中国银行也先后发行了2025年第一期TLAC债券，并分别于6月30日和7月10日发行完毕，规模分别为300亿元和500亿元。

据此统计，截至7月底，上述3家国有大行TLAC债券已发行规模合计达1500亿元，募集资金在扣除发行费用后，将依据适用法律和主管部门的批准用于提升自身总损失吸收能力。

步入8月，国有大行TLAC债券再“上新”。

据中国货币网披露，农业银行2025年第二期TLAC债券（债券通）获批准发行，发行规模为200亿元，发行期限为8月1日至8月5日。

今年上半年开源策略，金融监管总局披露信息显示，交通银行、农业银行获准发行的TLAC债券额度分别为3000亿元、1800亿元人民币或等值外币。去年，工商银行、中国银行、建设银行获准发行的这一工具额度分别为600亿元、1500亿元和500亿元人民币或等值外币。

满足2025年达标要求

国有大行发行TLAC债券，是为了满足全球系统重要性银行针对资本的相关要求。

金融稳定委员会（FSB）公布的2024年全球系统重要性银行名单显示，我国5家国有大型商业银行继续入选。按照FSB的要求，作为全球系统重要性银行需要列一份“生前遗嘱”：如果其出现了风险并进入处置阶段，可以有序地通过处置计划来降低其对整个经济的冲击。TLAC就在这时发挥作用。

2021年10月，中国人民银行、财政部等部门发布的《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》（下称《办法》）要求，2025年、2028年起，全球系统重要性银行TLAC风险加权比率分别达到16%和18%，TLAC杠杆比率分别达到6%和6.75%。

此外，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行和交通银行还分别面临1.5%、1.5%、1.5%、1.5%和1%的附加资本监管要求，且必须由核心一级资本满足，同时需额外满足储备资本2.5%、逆周期资本要求等。

综合计算，工商银行、中国银行、建设银行、农业银行外部总损失吸收能力风险加权比率须分别在2025年和2028年初达到20%和22%，而交通银行该比例则须在2027年初达到19.5%。

发行TLAC债券，正是弥补全球系统重要性银行TLAC缺口的重要路径。招联首席研究员董希淼表示，TLAC债券偿付顺序位于二级资本债和永续债之前，风险溢价更低，有助于降低银行满足TLAC监管要求的成本。

记者梳理了5家国有大行的TLAC风险加权比率和TLAC杠杆比率发现，截至2025年一季度末，工商银行分别为21.83%和10.80%；农业银行分别为20.50%和10.22%；中国银行分别为20.73%和11.00%；建设银行分别为21.87%和11.20%；交通银行分别为18.71%和10.75%。

华西证券研究所预计，如果五大行要在2028年初满足TLAC监管要求，那么2025年至2027年银行资本债/TLAC债共须净增5.15万亿元，年均净增额为1.72万亿元。具体而言，中农工建交分别需要净增8229亿元、17242亿元、3771亿元、14834亿元和7408亿元。

投资价值受关注迎来超额认购

TLAC债券发行吸引了投资者的关注。国有大行具有较高的信用，TLAC债券信用风险低，交易价值凸显。

农业银行今年发行的首期TLAC债券设有增发机制。得益于投资者的大力支持，超额增发的100亿元全部用于10+1年期品种，在保障TLAC达标的同时，进一步优化了负债结构。

交通银行的两期TLAC债券也获得了超额认购。第一期中两个品种（3+1年期、5+1年期）全场认购倍数分别为1.50和2.00倍，吸引将近90家机构参与投资，认购订单超过630亿元；第二期中，固息品种发行规模250亿元，票面利率1.78%，全场认购倍数为1.83倍；浮息品种发行规模50亿元，首期票面利率1.82%，挂钩基准利率为7天期存款类机构间质押式加权回购利率（DR007）60日均值，全场认购倍数为1.42倍。

“TLAC非资本债具有较好的配置价值和交易价值。”渤海证券分析师李济安表示：相较于我国现有的国债、国开债、普通金融债，TLAC非资本债绝对收益更高；相较于资本债券，其损失吸收顺序更为靠后，风险更低，期限更加灵活；相较于信用债，其交易活跃度更高。

值得注意的是，交行第二期发行的TLAC债券是“固息＋浮息”双品种，为商业银行首单创新实践。

“本次浮息TLAC债券基本规模30亿元，簿记发行过程中获得订单超过70亿元，最终在合理的市场化定价上实现50亿元发行。”交行相关人士告诉记者，参与认购的投资者涵盖国有大行、股份制银行、基金、证券、保险机构等，呈现多元化结构布局，进一步拓宽了浮息债投资者群体。

超额认购的背后，是市场对浮息TLAC债券投资价值与风险管理属性的认可。

“本次浮息品种付息频率为4次/年，重定价周期为3个月，较短的债券久期可降低利率风险，为投资者对冲利率上行风险提供了有效工具。”交行这期债券的牵头主承销商中信证券的有关人士表示，浮息债估值更稳定的特性，可较好地满足投资者稳定净值波动与稳定赚取票息的需求。

据了解，2025年以前，金融类浮息债发行主体以政策性银行为主，发行规模占比接近80%。交行作为全球系统重要性银行，发行浮息TLAC债，一方面有利于满足自身主动资产负债管理需求，另一方面将助力深化利率市场化改革。

业内人士认为，未来在浮息债成为主流供给品种后，可有效降低金融机构投资端的利率风险和久期压力，成为商业银行更加适配的资产负债管理工具。

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